小米值多少钱？

小米走了8年，终于走到了IPO的门口。

按照小米在招股书中的说法，“小米是一家以手机、智能硬件和IoT平台为核心的互联网公司”。接下来的问题是，一家这样的公司究竟该怎样定价？小米到底值多少钱？

通常，人们会在公开市场上寻找一个参照物，并把参照物作为一个估值模型来为一家私有公司估值。不同的人找到的是不同的参照物，最终形成的估值也就大相径庭，最高的估到2000亿美元，低的不到500亿美元。

比如拿小米跟Apple相比，Apple的市盈率不到20倍，按小米2017年调整后的利润53.61亿元计算，小米的市值只有150多亿美元。拿小米跟腾讯、阿里这样的成熟的互联网公司比，小米的市值也不过400亿美元。如果和同样追求低利润的Amazon比呢？那小米就值2100亿美元。

但是，这些估值方法都有问题。世界上没有两家一样的公司，参照一家公司给另一家公司估值，基本上都是不靠谱的。

Apple是一家极其成熟稳定的公司，近万亿美元的市值已经证明了它对股东的价值贡献。在Apple今年第一季度611亿美元的净营收中，Apple三大件iPhone、iPad和Mac贡献了480亿美元，占比79%，包括App Store在内的服务业务收入91亿美元，占比15%。Apple一季度整体净利润率高达22.6%。

根据调研公司Counterpoint Research的数据，2017年三季度，Apple在全球智能手机市场的利润份额相较一年前大幅下滑，但它仍然拿走了这个行业60%的利润。Apple是一家主要依靠独特的硬件产品赚钱的公司，这个概括离真相应该不会太远。

2017年三季度全球智能手机利润份额

再看看小米。根据小米的招股书，小米2017年来自智能手机业务的收入为805.63亿元，占总收入的比例为70.3%。来自IoT与生活消费产品的营收为234.47亿元，占比为20.5%；来自互联网服务的营收为98.96亿元，占比为8.6%。这样看来，小米也是一家主要靠硬件支撑的公司，硬件收入的占比甚至比Apple还要高。但是，别忘了雷军的硬件综合净利润率永远不会超过5%的承诺，这就是说，小米现在不会，未来也永远不会成为一家主要依靠硬件产品赚钱的公司。

同样是Counterpoint Research的数据，2017年三季度，Apple从每一部售出的手机上赚取的利润是151美元，OPPO和vivo都能赚十几美元，小米只有区区2美元。

全球手机品牌利润对比

很明显，小米压根没想也不可能成为一家Apple那样的硬件公司，它甘于硬件业务的低毛利，甚至以此作为开拓市场、碾压对手的锐利武器。所以，把小米和Apple做对比是极其不靠谱的，在某种程度上甚至可以说，小米模式是为终结Apple那样的高毛利模式而生的。

那么，把小米跟腾讯、阿里这样的互联网公司相比是否靠谱？

小米自己很希望外界把它当成互联网公司，互联网服务为小米带来了8.6%的营收，却贡献了39.3%的毛利润（手机以70.3%的营收占比贡献了46.8%的毛利润）。而且自2015 年以来，小米互联网服务的复合增长率达到 74.79%，要不了多久互联网服务的利润贡献将超越智能手机的利润贡献。

小米确实应该被看作是一家互联网公司，可是直接拿它跟腾讯、阿里比，我认为同样不靠谱，今天的腾讯和阿里都太庞大了，它们都越来越难以继续保持过去那种超常规的增长速度。用稳定增长的互联网巨头的市盈率，去类比刚刚起步的小米的市盈率，能靠谱才怪。如果一定要比，那也应该是跟10年前的腾讯、10年前的阿里相比才对。

2008年，腾讯9岁，跟刚过完8岁生日的小米年龄大致相当。那一年，腾讯全年收入72亿元，小米2017年来自互联网业务的营收为99亿元，收入规模也大致相当。2008年，腾讯的市值100亿美元，如今市值4600亿美元；2008年，腾讯市盈率最高为80倍，多数时候在40几倍。回头看，40倍、80倍的市盈率显然太低了。

2018年3月，小米用户每天使用小米智能手机的平均时间是大约4.5小时，每个用户带来的平均互联网收入从2015年的28.9元增长到2017年的57.9元。如果把小米的硬件看作是互联网服务的一种获客手段，和如今动辄上百元甚至几百元一个有效用户的获客成本相比，小米获客不但没有成本，反而是赚钱的。这也是小米和一家纯互联网公司相比最大的不同，用寻常的眼光去看它，无论如何都看不懂。

Amazon也是一家常常让人看不懂的不寻常的公司。一开始大家说它是网上书店，后来发现它什么都卖，好吧，那它就是个线上沃尔玛；可是，它又把仓储、物流和计算能力都变成了可以售卖的资源，看来它实际上是一家软件公司；然而，它还做了电子书阅读器Kindle，做了平板电脑和电视机，做了智能音箱Echo，可是没人会把它当硬件公司看待；它还自制电影和电视剧。这家公司在全世界有56万名员工，可它并不是富士康那样的劳动力密集的制造业企业，那么我们该怎样定义Amazon？

Amazon的企业愿景是成为“全球最以客户为中心的公司”，客户想买什么，就给他们提供什么；客户想要低价，就给他们低价。20多年来，它无数次被媒体质疑，被投资者看衰，它都挺过来了，并且让媒体和投资者最终折服于它的理念。如今，这家利润极低，不怎么赚钱的公司，成了仅次于Apple的全球第二大上市公司。就连美国总统在Twitter上攻击它、威胁它，都完全影响不了它。

长期以来，人们一直认为好的企业一定有好的利润，可是，市值排名第二的Amazon的年利润却低于市值排名第426位的西南航空公司，Amazon成功地改变了关于好企业的认知。

如果一定要给小米找一个参照物，我希望这个参照物是Amazon。不一定有Amazon那么高的市盈率，起码像Amazon一样固执己见，特立独行。至于小米到底值多少钱，我说了不算，你说了也不算，那些用钞票投票的投资者说了才算。

著名投资者本杰明·格雷厄姆曾说：“短期来看，股市是一个投票机；长远来看，它是一台称重机。”祝愿小米经得住股市长期的称重，对得住那些投票给它的投资者。

来源：keso怎么看 WeChat ID：kesoview