从招股书解码拼多多

这两年有个很热的词—新物种，人们喜欢它来形容自己并不太了解的事物。

拼多多就是这样一个新物种，而且它前面的定语可以有很多，比如：电商新物种、新零售物种、消费降级新物种…

它要上市了。

预计本月26日登陆纳斯达克，代码PDD。招股书显示，拼多多今年QI营收2.2亿美金，净亏损2.01亿美金。

它最近一轮融了32.5亿美元，由腾讯和红杉领投。

如标题所说，拼多多在我心中的定位就是地摊，淘宝和京东的定位如下图：

淘宝就像一家综合Mall，里面既有品牌直营店，也有无数小店和集市；

在淘宝，商家和平台的UGC+PGC内容太过丰富，以至于“逛”本身就是一种娱乐活动。

更重要的是，这种娱乐活动还能让人产生焦虑感，人们会关注店铺，会收藏、加入购物车，粘性很好。

所以买衣服这种「非标品」，一般人都会选择去淘宝和天猫。

而京东则不会太有逛的概念，它产出的内容实在谈不上丰富有趣。

京东给人的第一印象是高效决策、物流体验好，是买3C这种标准品的好选择。

拼多多就更好定位了，总能让你占到便宜的超级地摊，它太便宜了，以至于对产品质量和体验评价都可以妥协…

要知道，这种对差评高容忍度的现象在淘宝是不可想象的。

农村淘宝也好，京东靠物流上山下乡也好，大佬们喊口号拼力气推进的下沉战略，拼多多凭着一股巧劲儿，轻松就实现了。

什么巧劲呢？

创始人黄峥说拼多多的核心不是“便宜”，而是满足用户心里占便宜的感觉。

拼多多这次美股上市，估值200～240亿美元。

拼多多上线3年做到了3.4亿活跃用户、2621亿GMV，这份成绩确实惊人。但仔细看看它的招股书，有几个问题我却觉得不乐观。

1 高增长还能持续多久？

从招股书上可以看到，在经历了2017年的高速增长后，拼多多最近几个月的活跃用户、GMV、月活增长放缓趋势，当然可能这和它初期基数小也有关系。

只看数据说服力可能不足，咱们来探究一下它的「增长动力」。

一个关键词：便宜。

拼多多爆发的重要原因是，它触发了四五线城市乃至农村地区「价格敏感」人群的购物欲望。

而触发的方式是什么呢？一方面是基于微信的病毒裂变，另一方面就是它自身庞大的「营销战」。

两种截然不同的电商打法

数据来源：京东和拼多多财报

对比一下京东和拼多多的运营支出，可以看到拼多多的营销费用占了57.5%，是京东的14倍。

所以说，拼多多的高增长就像是用营销鸡血打起来的，鸡血一停掉，增长很可能会放缓。

当拼多多在三四五线城市的渗透率趋近饱和（目前已经超过3亿），市场占有率稳定之后，不管是做B2C特卖，还是把自己变成一个类似COSTCO模式的超级批发式零售商，再怎么「错位」竞争都很难避免和阿里、京东的直接竞争。

2 拼多多能不能走「高价」路线？

便宜的东西不赚钱，这个是肯定的。拼多多刚起步的时候可以走低价路线，以后为了提高利润率，肯定也要像淘宝做天猫那样，进行价格升级。

那么，「高价」路线，拼多多走得通么？我觉得有点难。

淘宝和京东的边缘地带，拼多多靠低价搞一搞还有机会。

但如果走高价路线，它就不再有什么优势，毕竟淘宝和京东对商家和渠道的控制能力强多了，并且还能提供更加完善的物流和售后。

3 假货问题怎么解决？

拼多多选择在法律严苛的美股上市，而它目前的产品质量和潜在知识产权侵犯，被起诉和做空的风险都比较大。

最后一个问题是，拼多多的估值合理么？

从业务构成来看，拼多多现在已经不做自营，是一家没有自建物流和自营采买的轻资产C2C电商平台。

所以在业务逻辑上更像淘宝而非京东，当然这两家没有直接可比性，只是把核心估值指标GMV拿来做个参照，我做了张图：

如上图，把京东和淘宝的P/GMV分别作为下限和上限，我们算出拼多多的估值区间在800～1600亿人民币，也就是120～239亿美金区间。

基本可以覆盖拼多多200～240亿美金的招股市值。

来源：老钱说钱 WeChat ID：laoqianshuoqian