撰文 | 郭朝飞
浴血六年，赴港上市。
9月3日晚，港交所披露猫眼娱乐递交的上市招股书，美林美银和摩根士丹利为联席保荐人，华兴资本是独家财务顾问，最快年底上市。
乍听起来，这本该是一个励志的创富故事。接下来的戏码是，创始人敲钟、泛着泪花的双眼，以及暴涨的身家。
但是，这些情节不会出现在猫眼身上，其发展轨迹和公司结构迥异于一般公司。
猫眼，孵化于美团内部，独立后委身光线，在资本的力主下与微影合并。在BAT这场在线票务争夺战中，猫眼左右逢源。经过几番股权结构变化，渐成气候。
但是，没有人能够说清它的创始人究竟是谁。
带领猫眼上市的是公司CEO郑志昊，他不是创始人，目前持股2%，只能说是大管家。控股股东是光线传媒董事长王长田，其直接、间接持股48.8%，猫眼却不是他一手抚养而成。可以说，猫眼一半基因来自美团，另一半属于腾讯。目前，腾讯和美团分别持股16.27%和8.56%，分列第三和第四大股东。微影时代代表其团队和股东共持股20.62%，是第二大股东。
“这是一个奇怪的公司结构，谁有话语权？是团队，虽然持股比例很小。除了光线，腾讯也很有话语权。”微影时代的股东告诉蓝洞商业（ID:value_creation） 。
从脱胎到上市，猫眼就像一个巨头催生的怪蛋，经历了一场奇幻漂流。
美团基因
2012年的美团，一面在团购市场“狂开站、狂上单、狂拜访”；一面转战O2O，将电影业务独立。
那时，猫眼还叫美团电影，业务也只有影讯。之后增加在线售票，第一个月只卖了90张，第二个月增长也不多。
但是王兴有自己的节奏，他提出每天前进30公里。同年年初，王兴在公司年会上讲了南极探险的故事。他说，最终赢的不是跑得走的最快的，而是科学计算出每天需要供给量和体力消耗的队伍。
王兴曾回忆，那段时间非常艰难，电影票团购比在线买票选座更受欢迎。有电影院甚至发邮件说，选座是不会成功的，选票机放在那里还耗电，不如关掉。
2013年，美团电影更名猫眼电影。很快，巨头纷纷入场。当年年底，微影时代在腾讯内部成立。2014年年初百度全资收购糯米网，年底淘票票的前身淘宝电影上线。BAT与美团，在在线票务市场展开补贴大战，一度电影票只卖几块钱。2016年，市场逐渐回归理性，形成了猫眼、微影、淘票票、百度糯米四家竞争的格局，单纯的争夺票务市场已没有多少想象空间，四家平台向电影产业上下游延伸。
拿猫眼来说，参与投资、发行了30多部影片，包括《心花路放》、《港囧》、《美人鱼》等。
很快，猫眼迎来第一次命运转折。
2016年4月11日，王兴通过内部邮件宣布，正式分拆猫眼电影，其成为一家完全独立运营的公司。7个月前美团与大众点评合并，猫眼整合大众点评的娱乐业务。郑志昊被任命为猫眼新任CEO。2014年2月，郑加入大众点评任总裁，美团点评合并后，郑志昊是平台事业群总裁。
王兴说，郑志昊对电影和文化娱乐产业有很强的兴趣和热情，将推进猫眼独立分拆并推动相关资本运作。
仅仅一个多月后，光线取代美团点评成为猫眼大股东，其中光线控股持股38.4%，光线传媒持股19%。王长田付出的代价是光线传媒6%的股份和23.83亿元现金。
微影时代CEO林宁也曾加入这场角逐，甚至差一点就签了协议，后因价格原因退出。林宁曾告诉我，当时他跟王兴聊过好几次，美团在多个条线与对手竞争，现金压力很大，光线现金条件比微影好一些。
“都说王长田比较精，花钱也比较省，但他买猫眼一点都不省。我认为这是他对形势的精准判断，猫眼和光线业务互补，这也是一次漂亮的资本运作。”一位接近该交易的人士告诉蓝洞商业 。
如今复盘，这只是改变猫眼命运和行业变局的起点。
意外的合并
控股猫眼后，王长田并未满足。微影收购猫眼不成，猫眼反过来想要合并微影。
林宁当然不甘心，甚至想再次买下猫眼。然而，曾经的机会已转瞬即逝。
2016年之后，微影遭遇发展困境，在电影宣发、投资、保底等泛娱乐领域表现不佳，甚至亏损。阿里系的淘票票高歌猛进，阿里又是光线传媒的股东，腾讯不愿意看到猫眼与淘票票合作、合并。
“微影跑得太快了，短期业绩很难看，猫眼那时正好战略收缩，公司是盈利的。腾讯担心微影的状况不可持续，而猫眼效率更高，因此希望猫眼合并微影。”参与猫眼微影合并交易的人士说。
合并的主导者是腾讯刘炽平和王长田，林宁和部分股东非常抗拒。
林宁不甘心。微影成立几个月的时候，他冒险给马化腾发邮件，建议将微影拆分，在外部独立融资，腾讯持25%的股份，微影团队占股一部分。林宁很忐忑，按照他的计划，腾讯将不再控股，这在腾讯体系内尚无先例。况且影院是重要的线下场景，也是推动移动支付的关键一环，腾讯很重视。
但进展比想象的顺利。马化腾和腾讯总裁刘炽平都表示同意，林宁还取得了“微信之父”张小龙的支持，拿到了微信钱包入口。独立后的微影快速融资，加之腾讯将QQ票务并入。至此，微影成为猫眼的劲敌。
林宁有过多次创业经历，与王兴也算老相识，两人都是福建人。2009年，林宁创办F团，后与高朋网、QQ团合并，纳入腾讯体系，林宁全面负责，最终败在王兴手下。
林宁希望借微影打个翻身仗。
2017年5月，林宁告诉我，微影要做一家基于社交平台的泛娱乐公司，社交平台有腾讯的微信和QQ，票务业务未来可能是一个更大的平台，和腾讯会有一些新的布局，在内容产业方面，甚至会与腾讯有某种方式的整合。当时，他看起来很疲惫，也很焦虑，但并没有提及猫眼与微影的合并。
两个月后，猫眼微影合并的消息见诸报端。此时林宁依然抗拒，他在一个微信群中辟谣说，“我们是个电影、演出、体育的泛娱乐公司，猫眼只是一个票务公司，就别自作多情了。”
但合并的动作并未停止。作为铺垫，2017年8月，光线增持猫眼，以17.76亿元的价格从美团手中拿到19.73%的股权。
微影有49家股东，股权分散，关键时刻，他们没有和林宁站在一起。对于很多早期投资人来说，同意合并会有二三十倍的回报，不合并带来的不确定性很大。腾讯是微影的大股东，虽然持股15.99%，但掌握着流量入口，这是微影的死穴。
林宁无力阻挡，只能低头，此时真正体味了一步走错、满盘皆输。
（左二：顾思斌，左三：王长田，中间：林宁，右三：郑志昊）
2017年9月21日傍晚，猫眼电影与微影时代宣布进行战略整合，将共同组建一家新公司“猫眼微影”，实质是猫眼合并微影的电影票务、演出业务及相关资产。
而林宁保留猫眼副董事长的头衔，但微影只剩下影视投资制作发行和体育业务。
猫眼微影成为国内最大的在线票务平台。
战争永不眠
几番变化，猫眼成了一家结构特殊的公司。
合并中，微影相关业务作价39.74亿元，微信入口作价8.97亿元，光线、微影、腾讯、美团点评成为猫眼微影主要直接股东，微影原股东在新公司的股份通过微影持有。交易完成后，王长田的光线控股和光线传媒分别持股30.96%、19.83%，微影时代27.59%，美团点评8.46%，腾讯6.56%，其他6.6%。王长田任猫眼微影董事长，林宁为副董事长，原猫眼CEO郑志昊任CEO，原微影总裁顾思斌任总裁。
2017年10月，腾讯10亿元投资猫眼，猫眼估值超过200亿元。有观点认为，光线控股猫眼，腾讯系负责管理。
郑志昊和顾思斌身上均有很深的腾讯烙印。郑志昊加入大众点评前，曾在腾讯工作近九年，先后负责QQ 空间、QQ 农场、开放平台、广点通等产品，最后坐上副总裁的位子。顾思斌2004年大学毕业即进入腾讯，比郑志昊还早两年。顾在腾讯十年，负责QQ会员、QQ秀、腾讯电商等业务，后任京东高级副总裁、优酷土豆首席产品官。顾思斌2017年2月才加入微影，成为总裁，猫眼微影合并，林宁淡出，顾思斌却没有被边缘化。
吴晓波在《腾讯传》中对郑志昊和顾思斌都有提及：郑志昊主持QQ空间开发时，马化腾与他团队的邮件往来起码超过2000份。主管QQ会员业务的顾思斌说，马化腾对页面的字体、字节、大小、色彩等都非常敏感，有一次，他收到一份邮件，马化腾指出两个字之间的间距好像有问题。
前述参与猫眼微影合并交易的人士表示，某种程度上，林宁与腾讯越走越远。
当初，腾讯同意微影独立，缘于其在内部未成气候。腾讯以微信入口作为资源入股，微影历次融资腾讯都会反稀释，保持约25%的股份。后来，腾讯还是被稀释到百分之十六七的份额。林宁以票务为基础，想做一个小文娱生态。腾讯不愿微影太大，希望其和QQ音乐、阅文协同，甚至一同上市。
“相比起来，猫眼更听话一些。虽说3Q大战之后腾讯变得开放，但大公司的开放，多少都有其目的性。比如腾讯的游戏发行自己做，源头内容稍微有冒头的，腾讯肯定会买下来。”一位接近腾讯的人士说。
合并完成，腾讯加持，猫眼上市加速。
由于是VIE架构，提交招股书之前，猫眼进行了一系列重组，上市主体是注册在开曼群岛的Entertainment Plus。
依据招股书，猫眼业绩并不乐观，2015年、2016年、2017年收入为5.97亿元、13.78亿元和25.48亿元，净亏损12.98亿元、5.08亿元、0.76亿元。2018年上半年收入为18.95亿元，净亏损2.31亿元。经调整，溢利净额从2015年的-12.7亿元升至2017年的 2.16亿元，但2018年上半年经调整溢利净额为-2070万元。
2018年上半年，猫眼有超过1.3亿月活用户。猫眼上市募资，主要用于提升综合平台实力、研究开发及技术基建、潜在的投资和收购以及补充运营资金及一般企业用途。
“猫眼是可以独立发展的，其他几方都是股东。票务是很重要的入口，猫眼能不能在其他方面做得更大，甚至变成一家大文娱公司或泛娱乐公司，得看团队的本事了。上市之后也可以并购，没必要自己内生发展。”一位参与猫眼微影合并交易人士说。
值得注意的是，今年7月猫眼8.06亿元认购欢喜传媒扩大股本后约15%的份额。欢喜传媒是一家在香港上市的制片公司，与张艺谋、顾长卫、徐峥、张一白、王家卫、陈可辛、宁浩等都有合作，参与了《后来的我们》、《我不是药神》等影片的出品。猫眼招股书还披露，正在收购一家独立的第三方公司若干业务与资产，该公司主要从事在线视频业务。
合并微影，糯米掉队，但是猫眼仍未一统天下，面对淘票票乃至阿里大文娱的威胁，这场战争永不眠。
来源：蓝洞商业 微信号：value_creation