我，和一生无缘的茅台：一个人得知道自己的极限在哪里

有句歌词：“爱过一生无缘的人”，做投资，我也有一直热爱却一直无缘的股票，那就是贵州茅台。

最开始买贵州茅台，是在2011年。长年的应酬，见识了各式各样的茅台酒。酒桌上，老酒民们经常会讲起关于茅台的种种故事。我对各种酒一直没有太多的喜好，尤其是那个时候，酒就是一种工作模式。但这些故事还是很有趣的，潜移默化中，茅台的酒文化更像是一种传奇。

后来买了贵州茅台，中间涨涨跌跌，开始还是在赚钱的。但到了2012年塑化剂事件发酵，茅台的股价随着酒价一路大跌，在几次买入、卖出后，终于割肉卖了，换了中国平安。这段故事我在央视的专访里面讲过，可能有球友看到了，但之后那段没播出，就是我在2013年年初又买回了茅台，但最终还是又清仓了。我整个成本大约在200元多点的样子，清仓的价格是170多元。

实际上，茅台股票虽然一路大跌，但我周边喝茅台的人并没有减少，有人看到酒价都跌到800元多了，一气买了几十箱。我倒不觉得茅台会就此一蹶不振，但到底什么时候能恢复，心里也没有底，只得卖出了事。后来看到股价一路跌倒120元（前复权最低价是86.38元）以下，还暗自庆幸跑得快。

整个白酒行业从2012年开始，都迅速下滑，销量和利润都是大跌。2014年和2015年，茅台的股价涨得不错，但也没有超过同期的白马股太多，加上利润增速一直没有恢复塑化剂之前的状态，我就一直没有再买入。

2016年，熔断之后，茅台开始重新进入我的视野。半年报的利润增速重新回到了两位数，逆境反转，买！

当时茅台的市盈率已经超过了20倍，比利润增速高出接近一倍，拿到2017年一季度年报出来时，茅台2016年下半年的利润增速竟然又跌回到了个位数，当时市盈率已经接近30倍，我便又清仓了，仓位调到了格力电器和万华化学上。这一波还是赚了点钱的，由于买入的仓位比以前大了，不但把2012年年底和2013年年初赔的钱都赚了回来，还有不少盈余。

2017年是白马大年，大盘一般，但很多大白马都突飞猛进，贵州茅台2017年下半年利润接近翻倍，彻底形成了逆境反转，当年股价暴涨了111.8%，好在格力电器也有88%的收益，万华化学更是达到了112%，大致相差不多。

2018年10月，茅台的股价暴跌，我在600元的时候买入了一些，但后面竟然跌破了500元，又被套牢。一直到了12月份，我面临着一个二选一的选择，就是在23PE的茅台和7PE的格力之间何去何从，最终我还是选择了基本没有什么下跌空间的格力电器。

2019年，格力电器上涨了91.63%，贵州茅台则上涨了103%，都非常优秀，但还是差了十来个点。其实也没有这么大的差距，我在2019年还是操作了几次茅台的，年中跌破900元的时候买入过，后来涨到1000多时候卖了。后面还有几次小操作，但1200元的茅台对我来说感觉有些贵了，当时觉得茅台的增速已经明显放缓，短期内很难再突破20%，要维持35PE有点勉为其难了。

如果说2019年之前不买茅台，收益率虽然有相对的下降，但还不是太大的话，2020年确实大大落后于茅台了。年初茅台发布年增长计划，报出了15%左右的目标，3天就跌了100元。当时很多人都准备在800元之下接盘了，我倒是没那么悲观，说：“如果茅台跌破1000元，我会加仓，如果跌破年线会重仓。”

后来受疫情影响，全市场都在暴跌，茅台也跌到了968元。这次我没食言，果断买入。后面欧美市场崩溃，把茅台又砸到了949元，我没恐惧，但看到100元而且只有22PE的五粮液心动了，全仓换入，又一次远离了茅台。

相比茅台，五粮液虽然是第二品牌，但没有限产和限价的束缚，利润增速更快，市盈率更低，确实看起来比茅台更诱人。

可五粮液从平均110元的成本拿到了140元的时候，已经到了30PE，感觉有些贵，卖出了。后来在150多元的时候我还买过，但到了160多元终于还是再次卖出，而现在已经在214元，市盈率高达44倍。对我来说，茅台的取代者，处理方式仍然和茅台一样，太高的PEG（按今年中报业绩算，3.5）超出了我的风控范畴，再持有就缺少信念了。

和茅台的故事持续快十年了，我想起曾经看过的一个电影，一个男人反反复复把一个女人娶了3次，这就像我和茅台之间故事。归根结底，我是一个业绩优先的投资者，可能画饼充饥的事情看得多了，不那么现实的东西总是不敢相信。而茅台始终是个有浪漫情怀的人，对于我的现实主义总是难以忍受，嫦娥奔月的故事也就一再上演。

贵州茅台发展到现在，除了品牌和营销上的成功外，酱香酒的存储优势也是至关重要。未来十年最确定的是国运昌盛，而高端消费的发展将会比整体进步更加明确，茅台酒的基酒产量又一直被严控，这是茅台估值越来越高的原因吧。

今时今日，如果只能选一只股票，未来十年不许卖出，我肯定会选择贵州茅台。但我自己的风控系统中，单只个股最大持仓也不会超过30%，这就需要至少4只股票。可接近4000只股票的A股，加上几百只港股通标的，我始终选不出第二只贵州茅台。

我曾经尝试过同时操作两种体系，但最终还是放弃了，一个人得知道自己的极限在哪里。以业绩为核心的思维体系碰撞上估值推动的股价上涨，这会不断带来深层的精神分裂，操作时也更容易失去信仰。可能在茅台上我会赚得更多，但另外那几只股票就很难操作了。形成一个体系用了十年，破坏它只需一瓶茅台，我的酒量还承受不了。

我能做的，就是每次茅台回心转意的时候，用最大的热情去拥抱她，在她不习惯我的现实世界后，继续给她离去的自由。希望有一天，茅台能洗尽铅华，我们能安安静静地长厢厮守。

来源：雪球