上市公司的羊毛是怎么被薅秃的

文 / 巴九灵（微信公众号：吴晓波频道）

有一个段子常被用来描述男生之间的友谊：

女：你用什么牌子的洗发水？

男：用小张的。

女：你用什么牌子的牙膏？

男：用小张的。

女：小张是什么品牌，我怎么没听说过？

男：小张是我室友。

与之类似，上市公司的大股东常常也会吃上市公司的，用上市公司的。

只不过，大股东的这种行为属于侵占上市公司利益，是违法行为，还会损害中小投资者利益。

小巴今天就来聊聊大股东掏空上市公司的套路。

既分红也分家产

都说上市公司进行分红是好事，证监会也一直鼓励上市公司积极分红，并将分红作为再融资的一个考核指标。

但是，分红有时候也会成为大股东“作恶”的一种手段。

分红的实质是钱从上市公司的口袋转到股东的口袋。所以分红的时候，上市公司口袋里的钱就变少了，股东口袋里的钱多了。

分红过多，会导致上市公司口袋里没钱，接下来要么发展受限，要么得借债，增加财务负担，实际上是杀鸡取卵的行为。

过去十年（2011-2020），恒大集团年年都进行分红，累计分红金额达到672.8亿元。

以许家印夫妻持股76.7%粗略推算，许老板分到手的现金总共有516亿元，分给其他投资者的是157亿元。

真金白银进行分红之后，近2万亿元的巨额债务依然要上市公司承担。存在破产风险的中国恒大市值如今不到350亿港元。

另一个大额分红的案例是海润光伏。

2012年，海润光伏实现营业收入49.66亿元，同比减少30.37%；净利润为208万元，同比下降99.48%。如果扣除政府补贴，公司2012年实际亏损了4亿元。

业绩不好看，海润光伏推出的利润分配方案却豪气十足：每10股派发现金红利7.4元，共计派发7.67亿元现金，占公司未分配利润的80.91%。

海润光伏慷慨分红的目的是给大股东纾困。

2011年借壳ST申龙上市时，海润光伏控股股东江苏阳光集团及部分股东曾承诺：2011-2013年海润光伏归属母公司所有者的净利润不低于4.99亿元、5.1亿元和5.29亿元，如未实现利润预期，将以现金方式补足差额。

而2012年海润光伏仅实现净利润208万元，按照当初的约定，阳光集团必须向上市公司补偿5亿多元。

阳光集团加上一致行动人杨怀进、吴艇艇，三者持有的海润光伏股权共4.34亿股，可获得3.21亿元分红，业绩补偿的钱靠分红就能凑一大半。

也就是说，上市公司慷慨解囊分红7.67亿元，其中3.21亿元兜了一圈，只是左口袋出，右口袋进。

一出一进，大股东的现金压力少了一大半。

*故事的最后，分红到手的阳光集团仍然没有赔偿上市公司，海润光伏最终经营不善而退市。

豪夺

除了高额分红，其他的套路，就比较隐晦了，有时候只有等公司兜不住了主动公开，才被大众发现。

直接将上市公司当成取款机的，是“占用上市公司资金”。

比如，康得新这家高峰期近千亿市值的公司，号称有150亿元现金，实际上大股东和银行签订了现金管理协议，将上市公司的钱统一归集到控股集团账户。

虽然钱已经被控股股东收走了，但当审计机构对货币资金金额进行查询时，银行通过“呈现余额”功能，可以假装钱还在上市公司的账户里。

控股股东也可以通过存款质押的方式占用上市公司资金：上市公司先在银行存入一笔资金，再以这笔资金作为保证金在银行贷款，然后控股股东就能将贷款所得的资金提走。

控股股东还可以在平时取走上市公司的钱，当上市公司发布财报时归还，周期性地占用上市公司资金。

当然，一切行为都会留下痕迹。

上市公司的资金被占用，会导致货币资金的收益率比银行存款利息还要低。

公司年报披露的利息收入与货币资金的比值如果小于银行存款利息，很可能有猫腻。

巧取

除了占用资金，还可以设立各种名目来花式掏空上市公司。

比如关联交易，控股股东给上市公司提供服务，收取费用。

◎ 白酒的品牌是控股股东的，上市公司需要向控股股东支付品牌使用费，年年涨价；

◎ 机场的土地是控股股东的，上市公司要向控股股东支付土地租金，年年涨价；

◎ 肉制品公司要向控股股东采购猪肉，支付买肉钱……

关联交易得看定价是否公允，上市公司有可能多付了冤枉钱。

举个例子图片：

控股股东持有上市公司60%的股权，上市公司向控股股东购买猪肉。

控股股东的猪肉成本10元，上市公司卖给下游消费者的价格是20元。

如果控股股东卖给上市公司的猪肉价格是15元，那么控股股东的利润是本身的利润15-10=5元加上上市公司的利润(20-15)×60%=3元，总共8元。上市公司的利润是20-15=5元。

如果控股股东卖给上市公司的猪肉价格是18元，那么控股股东的利润是18-10+(20-18)×60%=8+1.2=9.2元，上市公司的利润则只有2元。

关联交易的实质就是利润在控股股东和上市公司之间进行分配的过程。

一边是100%的利润，一边是60%（持股比例）的利润，所以控股股东利用关联交易薅上市公司羊毛的冲动很难克制。

而投资者对上市公司的关联交易要特别小心，可以对比第三方产品的“市场价”。

除了定价以外，资金也有时间价值，上市公司还可以通过大额应收账款、大额预付账款给控股股东输血。

总结

在股票投资中，虽然大家都是股东，但控股股东由于股权优势可以选举管理层，控股股东能做的比小股东能做的要多得多。最终，寺庙穷了，主持寺庙的方丈却富了。

除了上面说的几种方法，控股股东掏空上市公司还可以通过资产并购交易的方式侵占上市公司利益，如控股股东向上市公司高价出售劣质资产，或上市公司向控股股东低价出售优质资产；

可以让上市公司私下里给控股股东的贷款进行担保，假如控股股东还不上钱，那么贷款就要上市公司还……

在控股股东的十八般武艺面前，投资者一方面自己要努力学习财务知识，一方面可以多看交易所、证监会的问询函。作为监管部门，他们见过各种各样的财技，常常能一针见血地发现上市公司的问题。

来源：吴晓波频道 微信号：wuxiaobopd