拆解网易年报：阴阳师宝刀不老；双减救了网易有道

2月24日，网易呈交了自己2021年财报，从中得以一窥丁磊历经风霜之后的老练之处。

2021财年，网易净收入（约等于营业收入）达到876.1亿，同比增长18.9%。净利达到168.6亿，增速为39.7%，依旧保持了强劲的增长。

细分公司财报，可以清晰的看出，网易的整体业务是由71.7%的游戏，8%的音乐，6.1%的有道，以及14.2%包括网易严选在内的其它部分组成。

无论是老业务游戏还是新业务有道，网易的表现都是可圈可点，但细拆之后我们才发现，网易存在着巨大的“偏科”，无论是网易有道、还是云音乐都没有实现真正的盈利，而作为顶梁柱的游戏业务，也因为传言新版号的收紧显得前路未明。

另外，第四季度的业绩超预期，主因还是因为成本和费用率低于预期。

随着音乐版权放开，防沉迷越来越严格，互联网的黄金浪潮正在褪去，那么网易存在危机吗？其实没有。

01

游戏：基本盘奠基，爆款实现增长

根据最新财报来看，2021年度网易的在线游戏服务净收入录得628.1亿元，占据网易整体业务的71.7%，可谓是网易最重要的基本盘。不过差距都是比出来的，腾讯游戏业务2021第三季度，营收就高达449亿元。

收入的主要来源是《永劫无间》与《哈利波特：魔法觉醒》这两款游戏，其中《永劫无间》还挺进了STEAM 2021年度最佳游戏榜单，顺手打破了国产买断制游戏的销量纪录。

回顾网易这几年的游戏运营情况，不难发现，网易的游戏业务采取是稳基本盘+碰爆款策略，前者主要靠《梦幻西游》与《阴阳师》，类似腾讯的《王者荣耀》与《和平精英》的地位。

虽然发行多年，但《阴阳师》和《梦幻西游》可谓宝刀不老，依旧站在网易游戏矩阵的正中心。根据摩根士丹利的研报来看，两款应有的营收占比直到2018年也接近40%，可谓是网易游戏的“老本”。

“稳存量”之外，“做增量”的重任就交给了《荒野行动》、《明日之后》、《哈利波特》这些新产品，只要能碰出来一个爆款，就是新的聚宝盆。

每推出新游戏，网易之后的两个季度游戏营收均会大幅增长

这个策略唯一的变数在于版号。根据GameLook数据统计，与2020年发放1405个游戏版号相比，2021年的版号总量减少了46.26%，近乎打对折。而自2018年开始，版号总量已连续四年递减[2]，近期还传出版号停发的谣言——自去年7月以来，再没有新的游戏版号发出。

作为一直需要游戏版号的推出爆款游戏的网易来说，游戏业务在游戏版号寒冬的2022年是否能持续增长，依旧是个问号。这一部分的增量，很大程度上需要仰仗《暗黑破坏神：不朽》这款王牌IP手游版未来的表现。

而另一方面，相比腾讯坐拥微信和QQ这两大流量入口，自从门户网站没落后，网易至今没能诞生一个能够为游戏业务“赋能”的产品。

02

有道：教育界的幸运儿

相比游戏业务的扑朔迷离，网易有道可能是“双减”后活的最好的教育产品。

网易有道脱胎于2007年的网易词典桌面版，之后以在线词典为圆心开始拓展至K12，素质教育，成人教育，智能学习装备以及广告营销方面。

K12一度被认为是最赚钱的行业之一，引诱了无数资本趋之若鹜，直到被一纸文件所彻底摧毁。

同样，网易有道的确有向K12发展的趋势，但为了发展K12业务，在剧场效应的影响下，网易有道不得不支付大量的营销费用去占领广告位，在线教育最疯狂的年代，有时候买广告位甚至只是为了不让对手有更多的宣发机会。

体现在财报上，有道2021年四个季度的营销费用分别为8.84亿，9.73亿，6.5亿，4.21亿，这导致一季度和二季度甚至出现了亏损。

随着双减政策的落地，网易有道逐步退出K12业务，营销费用下降后，有道反而在第四个季度实现了盈利0.31亿（Non-Gaap会计准则下），多少有些让人哭笑不得。

招股书原话说到：营销费用减少，是由于先前披露的不断变化的监管环境，导致2021年第四季度辅导服务的营销支出减少。不禁令人感叹，潮水退去，才发现有些员工是负资产。

而网易有道的收入来自于三个方面：学习服务，智能设备以及在线营销（广告）。学习服务的内容也不全是K12教育，还包括大量的成人教育与素质教育内容，K12占比可能仅为40%左右，虽然重要但或许并不致命，停止后的财务表现或许会更加健康。

塞翁失马这个典故，套在网易有道上非常合适。

03
音乐：留给追梦人的净土

对于网易来说，集团今年的头等大事应该是收获了第三个IPO：云音乐。

云音乐定位于培养音乐新人，而不参与版权战争，虽然博得了全网皆知的“网抑云”大名，但不那么赚钱也是路人皆知，2021财年的表现也是如此。

2021财年，云音乐净收入增速达到42.93%，接近70亿元，但毛利润并不好看，仅为1.43亿，对应毛利率仅为2%[5]。虽然是首次毛利转正，但原因不是收入增加了，而是进行了成本管控（预估是减少了购买授权的费用）。

同行腾讯在2021年9月的最后一天发声明《关于放弃音乐版权独家授权权利的声明》，这标志着音乐版权彻底的放开，对于头部音乐企业来说，版权这个大护城河正在消弭，但对于广大音乐爱好者来说，不失为一种好事。

根据云音乐招股书显示，2018年至2020年，云音乐最主要的支出是付给音乐厂商与独立音乐人的授权费用，分别为19.7亿，28.53亿，47.87亿。其中，预付给音乐厂商的非流动预付授权费用仅为5.5亿，6.5亿，8.9亿，整体占比较低，独立音乐人才是网易的心头肉。

从云音乐的种种动作来看，网易想希望有潜力的创作者来到云音乐，进驻“云村”，目前据说进驻云村的歌手已经超过40万，这才是云音乐最好也是最大的财富。

而在云音乐上市敲钟之时，丁磊就展现出了进军元宇宙的梦想，而“音乐元宇宙”的故事，似乎只有网易在讲。

无论是“云村”还是音乐元宇宙，都是非常吸引人的故事，但就目前的国内音乐市场来说，营收的密码还是周杰伦。

04尾声

目前，网易还没有给出2021财年完整的财报，数据也未经过审计。纵观2021年，中国互联网整体寒冬之下，网易的表现相对比较从容，市值距高点回撤不过20%左右。对于这份财报，审视的角度可以有两个：

在中国的互联网版图里，网易在门户时代之后更多扮演的是一个跟随者的角色，既没有在市场上翻云覆雨，也没有频繁在舆论中抛头露脸。而这份财报所揭示的业绩表现，其实也在佐证这一点。

但另一方面，也正是这种“稳而不慢”，让网易在这一轮互联网监管重拳中有了更多闪转腾挪的空间。同时，在如今的互联网行业，产品型、内容型的公司开始扮演越来越重要的角色，这恰恰是网易的传统艺能所在。

因此，失去门户网站后的网易会站在何处，讨论这个问题的合适时机，或许是在这一轮中概互联网调整结束之后。

更何况在同行轮番衬托之下，既没有裁员、也没有猝死的网易，已经俨然中国互联网的模范生了。

来源：远川研究所 微信号：caijingyanjiu