可以抄底百度了吗？

文/贾乐乐

来源/市值榜（ID:shizhibang2021）

2021年，教培团灭、游戏监管、疫情影响下出行餐饮等公司生存艰难，广告业步履维艰。2022年3月1日，被一些投资者视作广告公司的百度发布了2021年年报，整体收入上涨16.3%。

透过这份财报，我们可以看到，百度这只大象正在转身：距离大众口中的广告公司越来越远，科技属性越来越强。此外，百度对研发的投入之重，早已不是一家靠规模打造护城河的轻资产互联网大厂。

从重金押注AI，到下场造车，再到冬奥会上的AI手语主播，百度的第二增长曲线已越来越具象。

本文将从财报出发，探究百度的硬科技进程，回答为什么百度为什么要加码科技，以及当前的百度是否被低估了。

大象转身，成效如何？

整个2021年，百度实现收入1245亿元，同比增长16.27%。

在资本市场上形成的结果是，在美股市场，百度发布年报之后大涨6.84%，港股市场跳空高开，收盘也上涨了近7%。

投资者真金白银给百度投了支持票，是因为财报里的两个信号。

第一，收入结构的变化，代表百度的业务转向又向前迈进一步。

2021年，百度核心收入为952亿元，同比增长21%。其中广告业务收入为740亿元，同比增长12%，非广告营收为212亿元，同比增长71%，主要受云和其他AI驱动业务的推动。

先来看广告业务。2021年，教培的团灭，游戏的全面监管，疫情影响的出行、餐饮等行业业务收缩，广告业受到了重大的冲击，百度能够保持基本盘不萎缩，已是很乐观的数据。

看前景，互联互通对百度而言是利好，商品、短视频都可以通过百度搜索进行信息聚合。

横向来看，百度正在联合其他App，如美团、小红书、知乎等十余家企业发起拆墙运动，在流量、技术、服务生态三大层面展开互联互通合作；纵向来看，百度与多家手机厂商达成互联互通，百度智能小程序将可以在这些手机的自带浏览器中跨平台运行。

再来看百度智能云，这是疾跑起来的一块业务。

2021年，智能云收入151亿元，同比增长64%，是带动收入增长的重要引擎。在制造、能源、交通等领域的商业化进程加速，2021年收入翻了一倍多。

根据IDC发布《2021H1中国AI云服务市场研究报告》，百度智能云在AI公有云服务市场，连续五次第一。

第三项业务包含智能驾驶和其他业务，智能驾驶就是Apollo，其他业务则包括小度音箱、芯片等。

智能驾驶是百度备受关注的一项业务，2021年，在商业化方面也取得了较大进展。

年报显示，萝卜快跑2021年第四季度供应的无人车订单量为21.3万单，环比增长近一倍。作为对比，谷歌旗下的Waymo季度订单在2-4万单区间。

第二个信号是研发力度加大。

2021年，百度核心业务的研发费用为221.43亿元，同比增长31.4%，占核心收入的比重为23%，这一比例的上升态势已持续多年。

AI布局，本身前期需要巨额的资本投入，如亚马逊云和阿里云，都是忍受了数十年的亏损，才换来盈利的希望。

对人工智能的投入和产出不是线性的，也并非一分耕耘一分收获。在一个临界点之前，是十分耕耘，一分收获，而在这一临界点之后，会出现指数级别的增长，这种加速循环原则，也叫库兹韦尔定律。

种一棵树最好的时间是十年前。早在2010年，百度就开始投资布局AI领域，并且持续巨额投入。

李彦宏曾在一次论坛上提到：“过去十年，百度每年研发投入占营收15%以上，其中AI技术研发就是百度种下的种子之一。”

研发投入比例持续新高，也源自百度对于AI的笃定。

总体而言，从百度财报里收入结构的变化，可以看出广告业务属于稳健的基本盘，加大研发投入的智能云和自动驾驶则是未来。

对于这样的未来业务来说，成长性要比盈利能力更加重要，叠加商业化落地进程加快带来收入高速增长，正是百度股价大涨的底层逻辑。

百度的模式已经从赚轻松的钱，变成了赚长远的钱。那么，百度为什么要押注AI技术？又为什么选择了智能交通这个方向？

为什么要赌AI？

中国走上经济快车道已经40年了，现在，我们走到了一个关键的时间节点。

站在这转折点上，回头看，中国经济的发展动力是人口红利、土地红利，归根结底是要素驱动和模式驱动，我们以廉价的劳动力和土地资源承接了大量的中低端制造业，以投资和出口拉动了经济的增长。

这也是诸多国家起步阶段的缩影。从以往其他国家的经验来看，以自然资源或者人口禀赋驱动经济的发展，容易陷入“中等收入陷阱”。

“中等收入陷阱”这一概念来源于世界银行2007年发布的报告《东亚复兴：关于经济增长的观点》。

这一报告发现许多国家，如墨西哥、巴西和阿根廷，东南亚的菲律宾，凭借廉价劳动力的比较优势发展基础制造业，最终实现了从低收入国家向中等收入国家的跨越。

然而，在这之后，它们无法进一步扩大经济规模或实现技术革新，也无力同高收入经济体的产品和服务竞争。因此，大多数国家在达到中等收入水平后都出现了经济停滞，收入水平徘徊不前。

这一临界点在人均GDP1万美元—1.2万美元。2021年，中国的人均GDP为12551美元。

站在这一转折点上，可以看到，如果不是疫情的影响，中低端制造业产业链正在加速向人力成本更低的国家转移；移动互联网的增长已经见顶，由此带来了电商、短视频等平台严重内卷；单单进行模式创新已经无法创造很高的社会价值，如共享充电宝、生鲜电商。

向前看，避免陷入中等收入陷阱的方式，是创新，是科技创新带动产业结构升级，当然，也需要有配套的制度创新。

纵观人类历史，每一次生产力产生质的飞跃都伴随着技术创新。第一次工业革命的机械替代手工，第二次工业革命的电动化，第三次工业革命的信息化，皆是如此。

普遍认为，我们现在处于第四次工业革命之中，即光子时代。投资圈的人士认为未来三十年是硬科技的黄金时代，包括光电芯片、人工智能、航空航天、新材料、新能源、智能制造等方面。

在这一大势之下，科技公司呈现出两种趋势：

一、变得越来越“硬”。

互联网企业进入慢周期，都在寻找脱虚向实的立足点。硬科技是大势所趋，但技术储备的深浅，决定了各家转型姿态。百度在十几年前就开始布局AI技术。在AI专利上，百度以13007项的申请量和3652项的授权量，总排名第一，这也是百度连续四年位居榜首。

如今百度的产业级深度学习平台飞桨、百度大脑、昆仑芯片，都是“硬”气的底气，比如昆仑1芯片已经部署2万多片，昆仑2采用了7nm制程，7纳米制程是极为先进的制程技术，英特尔至今未能推出。

二、不再把速度当成唯一的追求。

在以往的商业模式中，电商、社交、游戏，规模都是最大的壁垒，这一阶段的打法是唯快不破。而当企业迈入硬科技赛道，就完全转换了逻辑。

芯片、半导体、新能源、航天等都具有资本投入高、回报周期长，且具有不确定性，构建壁垒更加困难。

这也对企业提出了更高的要求：他们要对未来趋势有自信的判断、要足够有耐心、要避免战略摇摆、要承受得了外界的不理解。

第四次工业革命的趋势是什么？智能化一定是最大的特点。

智能化则需要拥有神经网络和深度学习能力的AI作为底层技术。人工智能技术可以广泛赋能各行各业，智能安防、智能物流、智能医疗等等，提高效率，是未来经济增长的关键推动力。

普华永道提出，人工智能将显著提升全球经济，到 2030年，人工智能将促使全球生产总值增长 14%，为世界经济贡献 15.7万亿美元产值。据埃森哲预测，2035 年人工智能将推动我国劳动生产率提高27%，经济总增加值提升7.1万亿美元。

互联网圈流传着一句话，“百度的技术、腾讯的产品、阿里的运营”。二十多年布局，奠定了百度的技术优势。

AI技术通过特定场景解决问题或者提升精准度、效率而创造价值，也必须通过海量的数据变得更“聪明”。

从技术到场景落地，从落地到商业化成功，都有一定的距离。AI四小龙都有技术，但在商业化的路上走得都很艰难。

百度又如何呢？

百度被低估了吗？

在技术价值转化成商业价值这一环节，百度的第一站是智能驾驶，再往大了说是车路协同、城市的智能交通。

萝卜快跑的发展情况，是百度的自动驾驶技术和模式创新两方面在接受市场的检验。

第一，先看自动驾驶技术。

自动驾驶技术，第一性是安全。复杂的路况、极端的天气，决定了如果没有足够的数据就不足以验证其智能化程度和成熟度。

萝卜快跑经过在长沙、沧州、北京等地的长期测试，收集了很多路况数据，测试总里程已超2100万公里。

现在，百度的智能驾驶技术，其实已经可以做到去安全员，需要的就是等待大环境成熟之时。同时，近日比亚迪选择百度作为智能驾驶供应商，同样是对百度自动驾驶技术的认可。

第二，再来看商业化，除了上文提及的订单翻倍，萝卜快跑的可复制性正在显现。

截至目前，百度的萝卜快跑已经覆盖了北京、上海、广州、深圳等8个城市，并在三个城市正式开始收费商业化运营。

同时，规模化的商业运营，能从现实场景中发现问题，倒逼技术迭代，形成正向循环。

从更宏大的视角看，智能交通，不仅仅是聪明的车，还有智慧的路。百度为此所打造的ACE智能交通解决方案已落地全国多个城市。据统计，2021年百度ACE智能交通签署千万订单的覆盖城市数量从一年前的14个，猛增至35个。

从自动驾驶这个价值万亿的盘子来看，百度三个先发优势，摆在明面上：技术积累足够深、生态圈足够大、超前布局无人车服务。

站在新起点的百度，并没有被资本市场另眼相待，是时候重估这家成立20多年的“创业”公司了。

在披露最新季度报之前，百度在美股的滚动市盈率和分众传媒差不了多少，资本市场仍将百度看作广告公司，以成熟业务使用的PE对其进行估值。

以利润为核心的估值视角来看。随着劳动力价格（司机）的上升，和规模化生产带来的成本下降，无人共享车的成本优势将会凸显，利润端将会有明显的改善。

摩根大通对此的预期是，萝卜快跑业务将在2022年达到拐点、2025年实现盈利。所以，短期来看，智能驾驶将成为第二增长曲线，AI则是中长期的星辰大海。

如果以SOTP估值法，也就是分部估值并加总的方式，与广告相关的业务仍以PE进行估值，而和AI相关的业务可以用市销率。

具体给多少倍，有一个参考：

麦格里认为AI四小龙的老大商汤科技的合理估值是16倍市销率。百度和智能相关的业务收入212亿元，如果照此计算，这部分业务应当有3400亿市值。百度目前总市值4400亿港元，折合人民币约3550亿元。（粗略估算，不做股票推荐）

再以ESG的视角，绿碳经济、AI释放产业结构升级的动力，都是社会责任感的体现。

重视短期利润的估值体系，已难以体现百度的长期价值，这之间的错位，正是投资者应当关心的。