别迷信专业投资者

最近，我和朋友聊到香港股票市场在这两年里出现的、一些难得一见的低估值时，我说“你看现在的港股，很多很好的大型中国公司，PE只有几倍，股息率逼近10%，这明显是一个巨大的机会。”

朋友反问我：“如果这个投资机会这么明显，那么香港股票市场是一个专业投资者云集的地方，怎么大家都看不到这个机会，不把这些股票的价格推回到合理位置呢？”

我想了一下，回答道：“那么华尔街和金融城，是不是专业投资者云集的地方？如果是，为什么在2008年全球金融危机中，那么多金融机构亏钱的亏钱、破产的破产呢？”

以上的这段对话，我觉得很有意思，所以记录下来给大家看。这段对话里，牵涉到一个投资中最核心的问题：在这个行业里，我们是不是应该信任专业人士？

在人类社会的每个行业中，我们都有专业人士。在绝大多数情况下，我们都选择相信专业人士提供的建议。而且，在绝大多数情况下，这么做也是对的。

比如说，我们今天如果眼睛有点看不清楚、视野有点发黑，我们是会找自己的好朋友来看呢，还是会去医院找医生，用专业设备检查一下眼底视网膜？

如果我们的汽车坏了，我们是会把它拖到4S店，让专业人员维修呢，还是自己买一堆零件，回家和家人一起捣鼓？很明显，除了汽车修理工出身的司机，基本上没人会试图修自己的车。

如果我们想要学习网球，我们是会自己抡个牌子上场乱打呢，还是会找专业的网球教练来教我们？当然，关于网球这个事情，我是自己乱学的，但是换来的代价就是水平不咋地。不过，我也没打算拿网球当饭吃。

可以看到，在几乎所有的日常生活中，但凡遇到稍微复杂一些的事情，我们都会选择找专业人士。而且，在这些事情中，专业人士一般不会犯太多错，水平也比一般人高得多。

不过，在投资领域，事情却不一样。当有投资问题时，人们仍然像往常一样，期待专业投资者可以给我们满意的答案。但是，在投资领域，专业投资者犯错的概率，却比其它领域里的专业人士高许多。

看看历史上曾经出现过的事件，我们就会知道，专业投资者在不少时候，他们的水平和普通投资者的差异，并不像其它行业中专业者和普通人的差异那么大。

更重要的是，一个专业的汽车修理工就算修不好车，他至少不会把汽车改装成一个炸弹。一个眼科医生水平再差，也不至于直接拿剪刀把视神经剪断。但是，当专业投资者犯错时，他们却可以犯下超级巨大的错误。

看看历史上曾经出现的这些大错，你就会明白我在说什么。在2000年科技股泡沫中，全球许多重仓高估值科技股的基金亏得一塌糊涂。在2005年的A股大熊市中，一些证券公司不幸破产。在2008年全球金融危机中，美国五大投资银行轰然倒下。在2015年到2020年的P2P危机中，许多P2P机构破产关门，还欠下投资者一大笔钱。而在2022年前后破裂的虚拟货币泡沫中，更是有不少虚拟货币投资机构血亏出局。

针对这些情况，有一本书进行了深刻的分析，这本书的名字叫《客户的游艇在哪里》。书的名字来自于一段对话，有一位华尔街投行精英，把朋友带到游艇码头，指着码头上的一排排船说：“这艘船是这家投资机构的人买的，那艘船是那家金融机构的人买的。你看，这些游艇多么好看。”

他的朋友听了以后，迟疑了一会儿，反问他：“那么，这些投资机构、金融机构，他们的客户的游艇，又在哪里呢？也就是说，他们帮客户赚到钱了吗？”

那么，为什么在许许多多的行业里，我们都可以信任专业人士，完全按照他们的指导操作，并且取得的效果往往不错，但是在投资行业，我们却不能迷信专业投资者呢？

一些流行的观点，把这种“投资行业中不能迷信专业投资者”的现象，简单的归结于道德问题。认为投资行业中的从业者，在巨量金钱的面前迷失了自我，从而做出大量损人利己的事情。

诚然，在任何社会问题中，道德问题都是影响因素之一。但是，把问题完全归因于道德败坏，是一种最简单、也是最粗糙的方式。为什么一个班级的同学，毕业以后做投资的就道德败坏、开工厂的就道德优良？为什么同是高薪行业，专业投资者就道德败坏，专业的医生、飞行员、IT工程师，就道德优良？

其实，道德问题并不能解释投资行业中，为什么会出现“不能迷信专业投资者”的现象。

如果我们假设现在投资行业中，几十万的从业者中，大部分人都是“坏人”，那么我们把这些人全部换掉、找另外几十万原来没做过投资的“好人”来，加以金融培训然后掌管这个行业，事情会变得更好吗？新来的几十万人会比原来的几十万人更有道德、从而足以改变这个行业？显然不会。

为什么“不能迷信专业投资者”，这其中最重要的原因，是投资行业实在是太复杂了。

当电脑程序阿法狗在2017年战胜了人类优秀的围棋大师柯洁，人工智能终于攻克了围棋、这个人类最难的智力游戏时，舆论一度认为，人工智能已经无所不能。但是实际上，围棋只是一个智力游戏，它只是一个19×19的棋盘。而真实的世界，比围棋复杂的多得多。

对于大部分专业行业来说，事情是相对比较简单的。一辆汽车只有几千到一两万个零部件，把这些部件都搞明白，专业人士就可以把车修好。一个眼球只有固定数量的生理特征，尽管很难掌握，但是只要多学习、多从业，眼科医生就可以把眼睛看好。

但是，投资有多少变量？仅仅A股就有5,000家上市公司，每家上市公司每个季度500个财务指标，就是每个季度250万个财务指标、每年1,000万个财务指标。

同时，投资中各个变量还会互相影响，这家公司收入上升对应那家公司下降，那家公司的利润率明显高于行业似乎有问题，等等。如果1,000万个财务指标，再来个几百次方，会有多少变量？而社会上那些天天爆发出来的新闻、舆论、事件、数据、情绪、利益纠葛，它们甚至不能用数字表示，这中间又有多少变量？

如果把围棋的变量比作太阳系，那么投资的世界就是银河系、甚至许多个银河系。对于这样巨大的变量，即使再专业的投资者，也一定会犯错。而对于也只是人类的专业投资者，我们又如何能求全责备呢？我们又怎么应该迷信他们所说判断的不会错、所做的投资决策一定对呢？

在2020年到2021年之间，内地股票市场出现了“估值越高的股票表现越好”的现象。在当时，不少人以为，市场上那么多专业投资者，怎么会犯错？人家看了那么多财务报表，肯出高价肯定有他的原因，当时叫做“贵一定有贵的道理、便宜一定有便宜的问题。”结果，后来的行情发展证明，专业投资者还真有可能犯错。

今天的我们，需要记住不能迷信专业投资者，而两千年前的汉景帝也差点迷信了“专业将领”。这里，就让我们来看一段著名的对话。

在汉朝初年所爆发的七国之乱中，带头造反的吴王刘濞，是一位名将、也可以说是军队中的“专业投资者”。刘濞二十岁时，跟随刘邦参加平定大将英布叛乱的战争，多有军功，因此被封为吴王，管理三个郡、五十三座城市。

时过境迁，再好的关系也有可能反目成仇。四十多年以后，到了七国之乱时，吴王刘濞带头造反，带着楚王刘戊、赵王刘遂、济南王刘辟光、淄川王刘贤、胶西王刘昂、胶东王刘雄渠等刘氏同姓宗亲，发动对刘氏江山的叛乱。参加叛乱的诸侯军队，有几十万之多。

对于当时的皇帝、汉景帝刘启来说，刘濞无疑是一位军事上的“超级专家”。

论年龄，刘濞当时已经六十余岁，汉景帝才三十多岁，刘濞的军事经验丰富得多。论辈分，刘濞是刘邦哥哥的儿子，景帝则是汉文帝的儿子、汉高祖刘邦的孙子辈，差了一辈。论军功，刘濞帮刘邦平定原来项羽的名将、英布的叛乱时，才二十岁，那时候汉景帝都还没有出生。论军队，七国叛乱之兵有几十万人，也不比中央军少。论经济实力，刘濞准备多年，财力雄厚。

于是，面对刘濞的叛乱，汉景帝刘启问出了这样一段话：“吴王即山铸钱，煮海水为盐，诱天下豪桀，白头举事。若此，其计不百全，岂发乎？”吴王这么能干的人，军事经济上准备的这么充分，年纪这么大才起来造反，这么专业的造反，一定是准备好了、“计策百全”的啊？你看这么一个老基金经理，这么久负盛名，我还没生出来他都在管钱了，他怎么会错？

但是，吴王刘濞还真就错了。

面对皇帝的担忧，汉景帝的大臣、曾任吴国国相、对吴王刘濞和吴国君臣甚为了解的袁盎，告诉景帝，“不足忧也，今破矣。”结果，在后来的战场上，“专业造反军队”七国之军果然敌不过以周亚夫为首的中央军。声势浩大的七国之乱，也就在短短三个月之内被平定。

查理﹒芒格曾说，“再聪明的人都会犯错。”（Smart people do dumb things.）《淮南子》曾记载，“蘧伯玉年五十，而知四十九年非。”就是说蘧伯玉这个人已经五十岁了，仍然不断反省，知道自己四十九岁时哪里做错了。而在投资这个超级复杂的行业中，任何专业的意见都有可能出错，任何专业的投资者也都会犯错。

有鉴于此，我们一方面要谦虚的学习专业投资者的投资技巧，但是另一方面，迷信专业投资者却是要不得的事情。反之，那些对专业投资者的质疑、对专业投资意见的思考，才恰恰是投资行业中最专业的事情。

来源；陈嘉禾的研究 微信号:researchwell